Pátek 7. února 2025, svátek má Veronika
  • Premium

    Získejte všechny články
    jen za 89 Kč/měsíc

  • schránka
  • Přihlásit Můj účet

První český ryze internetový deník. Založeno 23. dubna 1996

DLUHOVÁ KRIZE: Proč Řecko a nikoli Japonsko?

Japonsko a Řecko jsou dlouhodobě dvě nejzadluženější ekonomiky světa. Japonsko má veřejný dluh v poměru ke svému hrubému domácímu produktu (HDP) ve výši 246 %, což je dokonce podstatně více než druhé Řecko se 177 %. Proč však Japonsko nepředstavovalo doposud tak velký problém jako Řecko?

Pohled jen na samotnou výši dluhu nestačí. Problémy Řecka jsou často zjednodušeně zplošťovány na špatné hospodaření tamní vlády. Hlavním řeckým problémem, resp. skutečnou příčinou současných problémů, je však euro (uvázání se absolutně fixním měnovým kursem) a systémový defekt v podobě chronické tvorby vnitřní nerovnováhy v eurozóně (tj. neustálé ignorování, že platební bilance nejsou v měnové unii důležité). Pro Řecko byl po dlouhá léta typický deficit běžného účtu platební bilance (primárně bilance zboží a služeb a bilance výnosů) a vysoké zahraniční zadlužení země (dlouhodobě vyšší spotřeba ekonomiky než její důchod). S ohledem na tyto dva parametry je podstatný rozdíl mezi dvěma nejzadluženějšími zeměmi světa – Řeckem a Japonskem. Proč se Japonsko (zatím) nestalo Řeckem?

Nejpodstatnější jsou tyto důvody:

- Japonská ekonomika realizuje dlouhodobě přebytek na běžném účtu platební bilance, zatímco Řecko trpělo jeho vysokými deficity (způsobené nemožností oslabit kurs), jak ukazuje následující graf 1. Před začátkem euro-americké finanční a ekonomické krize v roce 2008 deficit dosahoval téměř 15 % HDP, zatímco u Japonska byl běžný účet v přebytku kolem 3 %.

Graf 1: Běžný účet platební bilance (v % HDP)

AK1

Zdroj: IMFWorld Economic Outlook.

K přebytku běžného účtu platební bilance Řecka došlo až v posledních dvou letech. Důvodem však není, že by se řecká ekonomika stala více konkurenceschopnou – byla schopna více vyvážet. Naopak, export Řecka dlouhodobě klesá (dnes je v objemu exportu Řecko jen těsně před Bulharskem, které je asi o 1/3 méně vyspělé a má o 1/3 méně obyvatel). Ke zlepšení bilance došlo zejména díky výraznému poklesu dovozů způsobeného poklesem domácího důchodu – Řekové jsou chudší a nakupují méně zahraničního zboží a služeb.

- Diametrálněrozdílná mezi oběma zeměmi je čistá investiční pozice vůči zahraničí (NIIP– net international investment position). Ta podává komplexní obraz týkající se dluhových nerovnováh. Zobrazuje agregovaný pohled na čistou finanční pozici (pohledávky mínus závazky) země vůči nerezidentům (veřejného ale i soukromého sektoru). Zatímco Řecko má dluhově zápornou (závazky převyšují pohledávky) a zhoršující se investiční pozici (v roce 2014 ve výši 122 % HDP, což je po Kypru nejvyšší záporná hodnota mezi zeměmi EU), Japonsko je naopak země, která má dlouhodobě vůči zahraničí více pohledávek než závazků. Její NIIP se zvyšuje a v roce 2014 dosáhl 77 % HDP. Tato data potvrzují, že největší část japonského vládního dluhu drží sami Japonci. V případě Japonska (ale třeba i Německa) je dluh sice vysoký, je ale kompenzován aktivy vlády a soukromého sektoru (s tím, jak na ně tyto dluhy přecházejí, přecházejí na ně i odpovídající aktiva – dluh držený doma je totiž zároveň závazkem i aktivem).

Tabulka 1: Veřejný dluh a čistá investiční pozice

AK2

Zdroj: IMFWorld Economic Outlook, Eurostat.

- Na rozdíl od Řecka byla a je v Japonsku většina dluhu vlastněna domácími subjekty (banky, pojišťovny, penzijní fondy a centrální banka). Zahraniční investoři nevlastní ani 10 %. Japonsko bylo prozatím schopné se financovat z vlastních zdrojů – z vlastních (zejména soukromých) úspor. To je jeden z klíčových faktorů, který ho odlišuje nejen od Řecka, ale obecně od zemí Evropy a Spojených států. Na počátku euro-americké finanční a ekonomické krize byl mezi Japonskem a Řeckem výrazný rozdíl ve výši národních úspor, jak ukazuje graf 2. Rozdíly se sice v posledních letech zmenšily, ale stále jsou výrazné.

Graf 2: Hrubé národní úspory (v % HDP)

AK3

Zdroj: IMFWorld Economic Outlook.

- Vysoké domácí úspory, tedy schopnost Japonska se „samofinancovat“, byl také jedním z hlavních důvodů, proč nebyl růst japonského zadlužení doprovázen růstem rizikové přirážky a tím růstem úrokových měr. Japonsko má jedny z nejnižších výnosů vládních dluhopisů (nízké náklady na obsluze dluhu). Od počátku krize se výnos 10letých vládních dluhopisů pohybuje pod 1 %, aktuálně dokonce 0,4 %. Zatímco v případě Řecka je výnos vládních dluhopisů za dané období v průměru více jak 11 %, aktuálně 11,4 %. Japonská ekonomika, resp. japonská vláda má rovněž na rozdíl od Řecka jeden z nejvyšších ratingů – věřitelé jí věří.

- Japonská centrální banka (BoJ) je na rozdíl od řecké národní banky měnový suverén, provádí rozsáhlou monetizaci dluhu (BoJ už nakupuje víc, než je emise nových dluhopisů). Jelikož držba dluhu je dominantně v domácích rukou, případná inflace bude mít na umazání dluhu významný dopad.

Navzdory výše uvedenému začíná i japonský dluh budit pozornost ekonomů a investorů. Z dosavadní výhody – vysokých domácích úspor – se totiž postupně stává zdroj nebezpečí. Zhoršující se demografická struktura – rostoucí podíl starých lidí – vede v posledních letech k výraznému poklesu domácích úspor, a vláda tak bude muset hledat zdroje v zahraničí. Je otázkou, co to bude znamenat pro dlouhodobě stagnující japonskou ekonomiku i finanční toky ve světě.

Výše uvedené porovnání vnějších nerovnováh a zahraničního zadluženosti obou zemí nám však zejména ukazuje, že problémy řecké ekonomiky jsou spojeny se systémem společné měny. Bez vystoupení Řecka z eurozóny žádné skutečné řešení řecké ekonomické katastrofy možné není.

Autor je ředitel ekonomických studií, 31. července 2015

Leoš Strnad
7. 2. 2025

Proč je DeepSeek pro technologické akcie vlastně skvělou zprávou.

Aston Ondřej Neff
7. 2. 2025

Přicmrdálky a žalobníky mají přece všichni rádi!

Po čase opět k aktualitám na poli Green Dealu neboli Zeleného údělu.

Tomáš Vodvářka
7. 2. 2025

Za posledních cca 30 let se vztah lékař – pacient radikálně změnil.

Ondřej Neff
7. 2. 2025

Chystám na Neviditelném psu malý pokus a jsem zvědav, jak dopadne.

Aston Ondřej Neff
6. 2. 2025

Na zadní se proti Evropské komisi postavili ministr průmyslu a ministr životního prostředí.

Aston Ondřej Neff
4. 2. 2025

Jde o munici do předvolebního boje a volební výsledky.

Aston Ondřej Neff
7. 2. 2025

Přicmrdálky a žalobníky mají přece všichni rádi!

Aston Ondřej Neff
5. 2. 2025

Zkušenosti nevygumovaly myšlenku neutrality z politického slovníku.

Gustav Sitař
6. 2. 2025

„Nebílí“ utlačovaní Američané měli vytvořit základnu Demokratické strany.

Lidovky.cz, ČTK
7. 2. 2025

Tisíce Slováků v pátek opět vyšly do ulic na shromáždění za proevropské směřování země. V...

Iva Pekárková
7. 2. 2025

To si takhle jedeme po Londýně a najednou můj skoromanžel povídá: „Všimla sis, že to auto za náma...

dch David Chuchma
7. 2. 2025

Malé letadlo se v pátek v brazilském Sao Paulu zřítilo krátce po startu na rušnou silnici. Stroj...

ČTK, Lidovky.cz
7. 2. 2025

Švédská vláda po střelbě ve škole v Örebro oznámila, že navrhne zákon zpřísňující držení...

Zbyněk Petráček
7. 2. 2025

S Donaldem Trumpem to mají těžké i fanoušci jeho politiky. Jeho schopnosti prosadit změnu. Třeba...

Vyhledávání

TIRÁŽ NEVIDITELNÉHO PSA

Toto je DENÍK. Do sítě jde obvykle nejpozději do 8.00 hod. aktuálního dne. Pokud zaspím, opiji se, zešílím nebo se zastřelím, patřičně na to upozorním - neboť jen v takovém případě vyjde Pes jindy, eventuálně nikdy. Šéfredaktor Ondřej Neff (nickname Aston). Příspěvky laskavě posílejte na adresu redakce.

ondrejneff@gmail.com

Rubriku Zvířetník vede Lika.

zviretnik.lika@gmail.com

HYENA

Tradiční verze Neviditelného psa. Sestává ze sekce Stručně a z článků Ondřeje Neffa - Politický cirkus a Jak život jde. Vychází od pondělka do pátku.

https://www.hyena.cz