13.11.2018 | Svátek má Tibor


BIG EXPERT: Zahraniční trhy

9.2.2018

Názory expertů na budoucí vývoj na vybraných zahraničních trzích sledovaný prostřednictvím indexů a porovnání s českým kapitálovým trhem (PX) v horizontu jednoho měsíce a půl roku, v týdnu od 5. 2. 2018.

Odhad expertů pro období 1 měsíc

UkazatelHodn. 2. 2.PrůměrMediánZměna v %IntervalRůstPokles
PX1129,1010771112-4,58990 - 113016
Dow Jones (US)25520,962493325420-2,3020750 - 2625034
NASDAQ C. (US)7240,9569737200-3,715900 - 738016
FTSE 100 (VB)7443,43756475001,637300 - 785043
DAX (Něm.)12785,1613028130011,9012300 - 1355061
Nikkei 225 (Jap.)23274,532250222600-3,3219500 - 2435025

Odhad expertů pro období 6 měsíců

UkazatelHodn. 2. 2.PrůměrMediánZměna v %IntervalRůstPokles
PX1129,1011001100-2,591000 - 120034
Dow Jones (US)25520,962519025669-1,2921300 - 2790043
NASDAQ C. (US)7240,9570947276-2,036100 - 790043
FTSE 100 (VB)7443,43780079004,797220 - 835061
DAX (Něm.)12785,1613118132142,6111900 - 1395052
Nikkei 225 (Jap.)23274,532282923594-1,9119800 - 2500043

Názory experta:

Patrik Hudec, Generali Investments CEE, investiční společnost

Volatilita je zpět a během pár hodin vymazala z trhu celý jeden segment instrumentů

V letech 2010 a 2011 se finančním inženýrům podařilo uvést na trh nový typ burzovně obchodovaných dluhových cenných papírů, jejichž podkladovým aktivem byly derivátové nástroje na index volatility VIX. Ten ve své podstatě reflektuje očekávání implikované volatility koše opcí na americký akciový index S&P 500 a velice zjednodušeně jej lze interpretovat tak, že čím nižší jsou jeho hodnoty, tím vyšší je optimismus a sebevědomí akciových hráčů a naopak. V dobách prudkých propadů akcií index VIX strmě roste. Hodnoty nad 30 bodů jsou spojeny s velikou nejistotou. Nejvyšších úrovní VIX dosahoval během finanční krize 2008-2009 po pádu Lehman Brothers, kdy se jeho hodnota přiblížila úrovni 90. Výrazné nárůsty jsme zaznamenali také v průběhu následných menších krizí (hodnoty až 50 bodů): kreditní problémy v Evropě, „flash crash“ amerických akcií v roce 2010, bankrot Řecka, snížení ratingu Spojeným státům, velký propad akcií v srpnu 2015 odstartovaný v Číně anebo Brexit. Také proto se indexu VIX někdy přezdívá „index strachu“.

Nový typ instrumentů navíc zpřístupnil široké veřejnosti obě strany mince: jak možnost chránit se před náhlými propady akcií nákupem volatility, tak také vsadit si na její případný pokles nákupem instrumentů, které byly na volatilitě tzv. „krátké“ (měly volatilitu skrze deriváty prodanou). S tím, jak centrální banky v letech po krizi stlačily sazby do záporu a zalily trh likviditou, byl jedním z viditelných efektů všeobecný pokles volatility rizikových aktiv a americké akcie na historických maximech. Populární a hlavně mimořádně profitabilní investicí se proto staly právě instrumenty s prodanou volatilitou. Investoři totiž vydělávali nejen zásluhou jejího poklesu až pod 10 bodů na historická minima, ale do hry se dostal ještě jeden nový podstatný faktor. Dlouhodobě jsou tak nízké hodnoty volatility neudržitelné, čehož si investoři byli dobře vědomi. Proti jejímu případnému skokovému nárůstu se proto chránili a za tuto protekci relativně draze platili. A dokud volatilita zůstávala na extrémně nízkých úrovních, tento zisk inkasovali ti investoři, kteří měli volatilitu prodanou. A tak přestože volatilita už v roce 2017 nijak výrazně neklesla (jednoduše už nebylo kam), tyto instrumenty vykázaly za stejné období nárůst okolo 180 %. Není proto divu, že se staly velice populárními a investiční fondy se strategií založenou na volatilitě rostly v posledních letech jako houby po dešti.

Mimochodem, v prospektech diskutovaných instrumentů je zdůrazněno, že instrumenty nejsou určené pro dlouhodobou držbu a investoři berou riziko ztráty až veškerých vložených prostředků. Nicméně ve skutečnosti je málokdo vůbec četl a ještě méně investorů si doporučení vzalo k srdci (a upřímně: Takové varování najdeme v každém prospektu). Obzvláště, když zmiňované instrumenty během své existence přežily všechny krize a propady a v následujících měsících s železnou pravidelností doručily pohádkové zisky.

Tentokráte ale všechno proběhlo zcela jinak. Americké akciové trhy, které v uplynulém roce kvůli vysokým valuacím favorizoval málokdo, nakonec přidaly 20 % a růstový trend v lednu ještě akceleroval. Nákupní rally vyhnala akcie vzhůru o dalších více než 7 % za pouhé tři týdny a investoři zažili nejlepší vstup do nového roku v novodobé historii navzdory množícím se signálům o velké překoupenosti. Na vetší korekci bylo ostatně zaděláno už dlouho - v roce 2017 nepřišel jediný větší propad a statistici se předháněli v rekordních sériích růstu. Otázkou bylo, jaká událost pokles odstartuje. A trochu paradoxně k propadu došlo bez jediné větší zprávy. Stačila jen kumulace faktorů jako dlouhého růstu, poklesu likvidity, vysokého optimismu, nízké volatility a zrychlujícího růstu sazeb, který do té doby nechával akciové trhy chladnými. A samozřejmě přítomnost nerovnováhy, jejichž vznik takové prostředí umožnilo. Zpočátku pozvolný pokles akceleroval poslední hodinu obchodování v USA, kdy indexy během 10 minut propadly o dlouho nevídaná 3 %, aby vzápětí většinu ztrát zase odmazaly a nakonec stejně zavřely poblíž minim. V tomto prostředí pak byly všechny strategie s prodanou volatilitou nuceny panicky dokupovat volatilitu zpět a uštědřily rozkolísanému trhu další ránu. Jednoduše se za ta léta staly příliš velkými. Prodejní tlak pokračoval i po zavření trhů a volatilita vyskočila na více než dvojnásobek, čímž zcela vymazala všechny instrumenty s volatilitou „na krátkou“. Jejich držitelé přišly během pár desítek minut zcela o všechno, přestože rozsah propadu nenabral rekordních rozměrů.

Vyhlídky na růst globální ekonomiky zůstávají mimořádně silné a korporátní sektor očekává dvouciferný růst zisků. Centrální banky už mnohokrát deklarovaly své rozhodnutí chránit stabilitu finančních trhů a v případě větších otřesů budou proaktivně reagovat. Je velmi pravděpodobné, že se trhy postupně stabilizují a akcie znovu posunou svá maxima výše. Zdá se však, že období extrémně nízké volatility definitivně skončilo a stejně jako na úrokových sazbách se situace bude postupně vracet více do historického normálu.

Michal Blažek - BH Securities
Josef Kvarda, Josef Navrátil, Jiří Šimara, Tomáš Menčík – CYRRUS
Marco Marinucci, Patrik Hudec - Generali Investments CEE, investiční společnost
Libor Stoklásek - GRANT CAPITAL
Radek Pavlíček - Roklen360
Aleš Charvát - UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia
Jaroslav Brychta - X-Trade Brokers

Tabulky obsahují souhrn odhadů expertů jednotlivých uvedených v seznamu. Sloupec „Aktuální hodnota“ jednotlivých ukazatelů uvádí hodnotu sledovaných indexů (páteční uzavírací hodnota), ze které při svých odhadech experti vycházeli. S touto hodnotou budou odhady expertů po uplynutí období jednoho či šesti měsíců porovnávány pro vyhodnocení úspěšnosti. „Medián“ je číslo, které leží uprostřed podle velikosti uspořádaného souboru odhadů a „Interval odhadů“ uvádí minimální a maximální odhad souboru. Sloupce „Růst/Pokles“ udávají počet expertů předpokládajících, že index v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste nebo poklesne.
Pozn.: Odhady mají formu nezávazných názorů s ohledem na předpokládaný vývoj v příštím jednom měsíci a půl roce. Skutečnost se však může velmi podstatně lišit od odhadu expertů. Experti ani Kurzy.cz nepřebírají žádnou zodpovědnost za tyto odlišnosti.

Patrik Hudec


Diskuse


diskuse neobsahuje žádné příspěvky









 Neviditelný pes
Toto je DENÍK: do sítě jde obvykle nejpozději do 8.00 hod. aktuálního dne. Pokud zaspím, opiji se, zešílím nebo se zastřelím, patřičně na to upozorním - neboť jen v takovém případě vyjde Pes jindy, eventuálně nikdy.
Šéfredaktor Ondřej Neff (nickname Aston), příspěvky laskavě posílejte na adresu redakce Jiřímu Wagnerovi, redaktorovi NP (nickname JAG). Rubriku Zvířetník vede Lika.