Názory expertů na budoucí vývoj na vybraných zahraničních trzích sledovaný prostřednictvím indexů a porovnání s českým kapitálovým trhem (PX) v horizontu jednoho měsíce a půl roku, v týdnu od 26. 5. 2025.

Odhad expertů pro období 1 měsíc

Odhad expertů pro období 6 měsíců

Názory experta:

Libor Stoklásek, Algoimperial

Náhlé turbulence na japonském dluhopisovém trhu: Proč „velryba“ ustupuje a kdo zaplní prázdné místo?

Globální napětí na dluhopisových trzích začíná doléhat i na Japonsko — zemi, jejíž státní dluhopisy byly desítky let synonymem stability a prakticky nulové volatility. Investoři, kteří už tak s obavami sledují otřesy na amerických státních dluhopisech, nyní začínají znepokojeně sledovat i tento tradičně klidný kout trhu.

Japonská centrální banka, jež vlastní více než polovinu všech státních dluhopisů, postupně zmenšuje svou bilanci a omezuje nákupy. Klíčová otázka pro trh zní: kdo zaplní mezeru po odchodu tak dominantního hráče?

Napovídají tomu poslední výsledky aukcí: 20. května skončila aukce 20letých dluhopisů nejslabší poptávkou za více než dekádu a aukce 40letých dluhopisů z 28. května zaznamenala nejnižší zájem za posledních deset měsíců. Propad na japonském trhu státních dluhopisů, který má objem přibližně 7,8 bilionu USD, se stupňuje od oznámení tzv. „Liberation Day“ cel amerického prezidenta Donalda Trumpa letos v dubnu.

Státní dluhopisy představují pro investory jeden z nejbezpečnějších typů aktiv — pravděpodobnost, že emitent, tedy vláda, zbankrotuje, je nízká. Navíc si vláda stanovuje vlastní pravidla a může si v případě potřeby zajistit další financování. Dlouhodobé státní dluhopisy pak nabízejí relativně vyšší výnos za relativně nízké riziko, protože investor si zafixuje úrokovou sazbu na období desítek let a bere na sebe riziko, že sazby v budoucnu klesnou.

Japonské státní dluhopisy byly po desetiletí považovány za jeden z nejstabilnějších vládních dluhopisových trhů světa. V posledních měsících však poptávka prudce klesá, což stlačuje ceny dluhopisů a tlačí výnosy vzhůru.

Japonská centrální banka byla dlouhodobě hlavním tahounem trhu, když skupovala dluhopisy v rámci politiky měnového uvolňování, aby podpořila ekonomiku zasaženou dlouhými dekádami deflace. V listopadu 2023 dosáhly její držby rekordní výše. Od té doby už BOJ snížila svou bilanci o 21 bilionů jenů (146 miliard USD) a kvartálně snižuje nákupy přibližně o 400 miliard jenů.

Za normálních okolností by se dostupných dlouhodobých emisí chopily japonské pojišťovny a další institucionální investoři, ale ti nyní vyčkávají. Důvodem je zvýšená volatilita způsobená obchodní válkou zahájenou Trumpovou administrativou a nejasnosti ohledně budoucího nastavení úrokových sazeb BOJ.

Od dubna, kdy Spojené státy představily nová cla, sledujeme globální tlak na dlouhodobé dluhopisy, protože investoři zvažují, zda budou vlády nuceny více utrácet a jaký to bude mít dopad na fiskální stabilitu. Na americkém trhu byla květnová vlna výprodejů ještě zesílena po snížení posledního nejvyššího úvěrového ratingu USA agenturou Moody’s. Přesto jsou pohyby na japonském trhu ještě výraznější a pro trh atypické.

Nízká poptávka a rostoucí výnosy vedou ke zvýšení nákladů na financování pro japonskou vládu, korporace i domácnosti. Obavy z obrovského státního dluhu, který premiér Shigeru Ishiba nedávno přirovnal k ještě horší situaci, než jakou zažilo Řecko, sílí.

Pro centrální banku je situace složitá: musí najít rovnováhu mezi tlakem na udržení nízkých nákladů financování a nutností zvyšovat sazby kvůli kontrole inflace. Navíc pro domácí životní pojišťovny mohou vyšší výnosy znamenat obrovské nerealizované ztráty — čtyři největší pojišťovny hlásí za poslední fiskální rok ztráty na domácím portfoliu ve výši 60 miliard USD, což je čtyřnásobek oproti předchozímu roku. Rostoucí atraktivita domácích japonských dluhopisů by mohla vést k odlivu japonských investic z amerických aktiv. I Societe Generale upozorňuje, že tok kapitálu, který v minulosti podporoval americké dluhopisové a akciové trhy, by se mohl nyní obrátit.

Co může udělat BOJ?

Na posledních slyšeních s účastníky trhu volaly největší pojišťovny a penzijní fondy po zásahu centrální banky. Spekuluje se, že ministerstvo financí zvažuje omezení emisí dlouhodobých dluhopisů, aby lépe sladilo nabídku s poptávkou. Ministerstvo dokonce v nezvyklém kroku rozeslalo dotazník mezi účastníky trhu, aby zjistilo, jaké emisní objemy by považovali za vhodné. Tento krok podtrhuje, jak vážně Japonsko bere potřebu stabilizace svého dluhopisového trhu.

Libor Stoklásek – AlgoImperial
Vojtěch Mach – BH Securities
Tomáš Pfeiler – CYRRUS
Marco Marinucci – Generali Investments CEE, investiční společnost
Jiří Zendulka – Kurzy.cz
Aleš Charvát – UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia

Tabulky obsahují souhrn odhadů expertů jednotlivých uvedených v seznamu. Sloupec „Aktuální hodnota“ jednotlivých ukazatelů uvádí hodnotu sledovaných indexů (páteční uzavírací hodnota), ze které při svých odhadech experti vycházeli. S touto hodnotou budou odhady expertů po uplynutí období jednoho či šesti měsíců porovnávány pro vyhodnocení úspěšnosti. „Medián“ je číslo, které leží uprostřed podle velikosti uspořádaného souboru odhadů a „Interval odhadů“ uvádí minimální a maximální odhad souboru. Sloupce „Růst/Pokles“ udávají počet expertů předpokládajících, že index v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste nebo poklesne.

Pozn.: Odhady mají formu nezávazných názorů s ohledem na předpokládaný vývoj v příštím jednom měsíci a půl roce. Skutečnost se však může velmi podstatně lišit od odhadu expertů. Experti ani Kurzy.cz nepřebírají žádnou zodpovědnost za tyto odlišnosti.